王贤纯：
董老师，现在美国的银行股估值基本上在9倍左右的市盈率，疫情之前更高一些。巴菲特在富国银行上的投资真正的实现了戴维斯双击，你也经常强调中国银行股存在着戴维斯双击的可能。但是投资者都很怀疑中国的银行股真有这么大的一个上涨空间吗？
董宝珍：
这个问题我非常熟悉，因为至少有几百个人在不同场合问我，概括成一句就是美国的银行也就是10倍市盈率，市净率1——1.5倍，那么中国银行是3——6倍市盈率、0.40——0.7的市净率，从这个意义上讲，最终中国银行股跟美国银行股达到相同的市盈率、市净率之后恐怕也就涨一倍左右。从而，就没有戴维斯双击。因为戴维斯双击最典型的案例是茅台从100块钱涨到几百上千块钱。所以，大部分人以美国为标准和基准进行了判断，认为中国银行是低估，但就其空间来说恐怕也就一倍，没有类茅台式的戴维斯双击。
对于这个观点，我首先展示一个具体的数据给出大家。另一方面，我讲投资分析研究最忌表面看问题，最忌割裂演化过程看问题，要突破表面，深入本质，要立足于历史演化的视角来全面的看问题。
这张图是宇宙第一大行-工商银行和美国最大的银行-美国银行从2008年到2021年这十几年的时间里计提减值损失的对比图。这个对比图是我的伙伴做出来的，你看到工商银行是绿线，美国银行是红线。红线的高点出现在2009年，到2013年的时候就开始下降了。美国银行业计提大幅度增长的时候，是因为2008金融危机，中国银行股的计提是最少的，当时中国资产质量最好。所以，美国银行资产质量恶化需要大规模计提的时候，中国银行股的资产质量最好，不需要大量计提。所以，在图形上就看到的是美国银行计提飙升，中国银行计提在底部。可是，随着时间到了2013年以后，美国银行的计提就下去了。熬过了08金融危机造成的资产质量恶化，进入了一个低不良阶段，从从而拨备就下来。
然而，我们看同期中国银行股的龙头-工商银行的减值损失数据：绿线一路飙升，到今天出现了拐点，工商银行在高位就不再增加了，所以，数据清晰的告诉你中美银行的周期不同步。
第二，中国银行资产质量最好的时候美国银行搞出危机来了，中国银行资产质量恶化时美国银行好转了。中国银行处理大规模计提的时候美国是计提最少的，在未来的时间，这两个国家的银行将反向运行。大家要注意，美国银行股在过去几年净利润增长驱动的股价增长涨了几倍，高的很。
美国银行是已经涨完了，为什么涨完了？一轮资产质量危机处理完，计提不需要增加，而是需要减少。所以，大量的利润就出现在报表中，报表利润增加就推动股价上涨，这是常识。不要只看表面，做投资分析就是发现市场错误才是机会，表面看问题，不看本质和历史演化的过程，就发现不了。
美国银行涨了n倍了，中国银行从12年到现在十年就是底部，在这种情况下机械式的对比是错误的。更重大的意义是美国银行走过这个过程是建立在银行业普遍规律的基础上。美国银行为什么能摆脱08金融危机呢？因为银行遭遇经济危机、金融危机的冲击，只要它不破产，它一定能摆脱资产质量的困扰，最后走上新的增长期。一旦走上增长期，恐惧情绪消除、估值上升、利润上升、戴维斯双击就来了，这是普世规律，对人类所有银行都适用。
中美银行有一些差异，就是美国善于V型下跌，V型反转，中国就是缓释。所以，中国拖了十多年。但是它们深层次本质是一样的，美国银行能走出08金融危机，进入上升周期，贡献财务增长获得投资回报是立足于银行业的规律。这个规律在中国的银行业同样存在。这个规律现在正在中国资本市场发生，你如果愿意再研究，你把美国银行业这个估值修复前的数据和现在中国银行业数据比一下，在质的层面是一模一样的，差别只是量化。只要你愿意下辛苦，你拿出数据比较。所以，从这个意义上讲，很多重大投资机会，其实就是常识，这是我的思考。
王贤纯：
董老师，非常赞叹你用这种强有力的数据，严谨的逻辑，还有贴切的故事回答了这个问题。
董宝珍：
我说的都是常识，地球太阳是圆的，但是有人就说太阳是方的，真没办法。
王贤纯：
董老师，戴维斯双击是一个结果，很多人急着求这个结果，但是现在戴维斯双击的两个充分的条件：银行的利润增长和估值的过低已经在中国银行股上充分的体现了，而且越来越明显。我们只需要做到遵守这个规律，依据天道，然后逆势行动，结果就是水到渠成的。
董宝珍:
结果是一定成功的。
今天早晨一个朋友跟我说,他这两天家庭地位和社会地位都降低了，他是独立投资人，没有别的工作，因为买了银行股，亲戚朋友都不和他交流了。但是他说他是一定赢的，只是过程没有想到这么曲折。他说是一定赢的，为什么一定赢？就是铁律。在这个时刻数据都出来了，只是这个市场阶段就是不反映，市场先生不兑现，我已经以稻草价格买入了金条，我是赢定了的。
王贤纯：
董老师，富国银行的投资案例也给我们很多启示，其中启示最大的一点就是富国银行在遇到阶段性可克服的困难的时候，在大众最悲观的时候，在金子以稻草价格在卖出的时候，巴菲特大量逆势买入，而且在遭遇股价大幅下跌的情况下，巴菲特又增加了500万股。所以，在买入之后股价下跌，不应该卖出，而是应该继续买入。
还有一个问题就是富国银行遭遇困难是一次性的，是房地产市场价格下跌造成的短暂困难，但是经历了1991年和1992年的大幅计提之后，对银行的造成的损失就过去了。中国银行业现在也是这样子的，它的不良都大幅计提，了接下来就是一个反转的过程，您觉得呢？
董宝珍：
这个行业的规律决定了必定如此，这是铁律。铁律就是银行业不遭遇资产危机就不正常，因为银行是经营风险的，它积累一定程度就会爆发。人类历史上出现过因为金融问题爆发，某个银行被击倒了。中国没有太多，国际上是有的，雷曼就是。但是，从来没有发生整个行业被整体击倒了。这种不被危机击倒的银行走上新的增长是铁律，是规律使然。
什么是价值投资？价值投资者总是啥不干就挣钱，因为规律决定了必然是那样的结果，这个规律是不以人的意志为转移的，你想不让它发生是做不到的。像中国资本市场就想让赛道抱团永远涨，他做到了吗？
王贤纯：
做不到，因为这是天道。
董宝珍：
价值投资者实际上就是理性，理性表现的就是顺应规律，然后耐心的相信规律一定会发生，这是真正的回到本质了。
请订阅我频道——价值投资绝不会让你失望：
【1】更深度的文章见此：https://dongbaozhen.blogspot.com
【2】关注董宝珍推特：https://twitter.com/DONGBAOZHEN
【3】听音频播客频道: https://anchor.fm/2ilkqa80vv
【4】我作品集电子书版本分享：https://www.amazon.com/-/zh_TW/%E8%91%A3%E5%AE%9D%E7%8F%8D-ebook/dp/B09B9SDZ7L?keywords=%E8%91%A3%E5%AE%9D%E7%8F%8D&qid=1653726502&sr=8-1&linkCode=ll1&tag=koolfish1233-20&linkId=b587edd95fdc361214b4eddc34b8c73c&language=zh_TW&ref_=as_li_ss_tl
评论
发表评论