遨游之舟 【专研毛泽东方法论：斗争哲学、厚黑学、待人接物等】

  《股权思维和偏差理论》                    作者：立 峰（凌通读书会成员）             股权思维和董老师的偏差理论并不冲突，底层逻辑都是一样的。 董老师是寻找有安全边际的优秀公司的股权，股权思维是投资重要的思考方式，用这种思考方式去买股票，可以使你能正确对待股价波动，不受市场波动的影响。 格雷厄姆说过，买股票就是买企业的部分所有权。一定要以生意的角度去思考投资。本质上，企业上市和不上市是一样的，企业上市方便了我们进入和退出，正是因为企业上市有了二级市场的存在。才能有安全边际的出现。安全边际就是市场先生创造的，这样才有了董老师的偏差理论的用武之地。巴菲特早期运用的就是安全边际原则，也就是偏差理论，就是寻找市场错误定价的股票，四毛买一块，赚低估到合理的钱，也就是市盈率提升的钱，达到合理价格他就卖出，持有时间并不是很长，这段期间巴菲特的收益率是很高的。 1957年到1969年年化收益率高达31.6%，到后来，巴菲特随着资产规模的扩大，改为以合理的价格买入优秀的公司，长期持有。巴菲特后期的收益率远不如他早年的收益率，我觉得主要原因有。在50到60年代市场还不是很成熟，造成错误定价的机会多，幅度也大，在这种环境下更容易赚到市场情绪的钱。在巴菲特后期，市场逐渐的成熟，造成市场错误定价的机会相对也少了。还有就是巴菲特管理的资产规模的变大，选择的标的也少了，长期持有一家公司一直不卖，那最终赚的钱大概就是公司长期增长的钱，比如巴菲特1988年买的可口可乐，1989年买的富国银行，买入后十年就获得了十倍的回报，但后来十几年可口可乐就没涨，富国银行也涨得不多，所以总的收益率就拉低了，也就是客观企业增长的钱。 董老师的偏差理论，本质上和格雷厄姆的安全边际是一样的，但在方法上又胜过格雷厄姆。 格雷厄姆更注重的是从定量的角度去分析企业所以投资标的比较分散，董老师既重视企业的质。也重视企业被误判的程度，可以总结为以低估的价格买入优秀的公司。在中国资本市场上，董老师的偏差理论更能有发挥的空间，因为我们中国的资本市场更不成熟，大众更非理性，从而错误定价的机会更多，幅度也更大。 所以运用这种模式，最终的回报也很大，赚的是企业增长的钱和估值从不合理到合理的钱，往往后者贡献更大。

  姓名：郭嘉威 日期：2022/05/25 心得：价值投资可以教别人吗？我觉得是可以教的，以我身边的一个例子来说的话，我给差不多10几个人说过价值投资这种方法，也给他们提供过价值投资的书籍。就有一个人认可价值投资，虽然成功的概率很小吧，但是也成功了，我对这个价值投资的传播想的就是我该传播传播，到底听不听那就随缘了。 姓名：施志强 日期：2022/05/25 心得：传播价值投资符合道。 1、需要对方理念认同。 2、自己要学。 3、价值投资的基本理念可以传播，学好能用还需要自己不断努力。 姓名：王立峰 日期：2022/05/25 心得：一、董老师是站在一个很高的高度上来看待投资的，那就是寻找人生的价值和意义。什么是人生的价值和意义？就是永远做讲道理的事，坚持道理，坚持真理，顺应规律，赚钱只是副产品。二，价值投资靠的是一种先天的秉性，能理解的五分钟就理解了，理解不了的真是一辈子也理解不了。 姓名：王卉 日期：2022/05/25 心得：个人认为价值投资能教，但能走多远，取决于每个人的学习领悟实践。最基本的延迟满足，积累资金，否则开始都无从开始。 姓名：王宝金 日期：2022/05/25 心得：1我昨天所提的问题表明自己内心期望兑现，应该等待即可，不问何时价值修复。 2买入低估类股票布局 3理性可以修行、证悟、体证。 4传播价值投资思想 姓名：吕星 日期：2022/05/25 心得： 价值投资要做到质如黄金，价如稻草，坚如磐石。 找到优秀的企业，找到价值规律和安全边际都是可以学习的。但是做到坚定的信念不容易，需要天生的性格或者成长的经历。 做好投资不容易，价值投资相对来说成功的比例高一些。做好任何一件事情首先要热爱他，然后付出努力。如果长期没有形成自己的体系和结果就要检讨自己是不是适合自己做投资 姓名：余建峰 日期：2022/05/25 心得： 结束以后随想（提醒才发现能开视频，我是边走路边看的，减肥） 一个人的本性是很难改变的，每个人认为自己都是正确的，在股市中混迹几十年的人还没有找到方法的人就是教不了的。 我身边的例子有很多 我还是原来的想法，就是不适合的人很难达到一定的高度（二八法则让他们是必输的，就像布鲁诺夫的认知，可以让他名垂青史）。同时代的人都认为自己都是正确的。 就像鲤鱼跳龙门一样，鲤鱼只要修行五百年就够了。 可是泥

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  王贤纯： 董老师，现在美国的银行股估值基本上在9倍左右的市盈率，疫情之前更高一些。巴菲特在富国银行上的投资真正的实现了戴维斯双击，你也经常强调中国银行股存在着戴维斯双击的可能。但是投资者都很怀疑中国的银行股真有这么大的一个上涨空间吗？ ​ 董宝珍： 这个问题我非常熟悉，因为至少有几百个人在不同场合问我，概括成一句就是美国的银行也就是10倍市盈率，市净率1——1.5倍，那么中国银行是3——6倍市盈率、0.40——0.7的市净率，从这个意义上讲，最终中国银行股跟美国银行股达到相同的市盈率、市净率之后恐怕也就涨一倍左右。从而，就没有戴维斯双击。因为戴维斯双击最典型的案例是茅台从100块钱涨到几百上千块钱。所以，大部分人以美国为标准和基准进行了判断，认为中国银行是低估，但就其空间来说恐怕也就一倍，没有类茅台式的戴维斯双击。 ​ 对于这个观点，我首先展示一个具体的数据给出大家。另一方面，我讲投资分析研究最忌表面看问题，最忌割裂演化过程看问题，要突破表面，深入本质，要立足于历史演化的视角来全面的看问题。 这张图是宇宙第一大行-工商银行和美国最大的银行-美国银行从2008年到2021年这十几年的时间里计提减值损失的对比图。这个对比图是我的伙伴做出来的，你看到工商银行是绿线，美国银行是红线。红线的高点出现在2009年，到2013年的时候就开始下降了。美国银行业计提大幅度增长的时候，是因为2008金融危机，中国银行股的计提是最少的，当时中国资产质量最好。所以，美国银行资产质量恶化需要大规模计提的时候，中国银行股的资产质量最好，不需要大量计提。所以，在图形上就看到的是美国银行计提飙升，中国银行计提在底部。可是，随着时间到了2013年以后，美国银行的计提就下去了。熬过了08金融危机造成的资产质量恶化，进入了一个低不良阶段，从从而拨备就下来。 ​ 然而，我们看同期中国银行股的龙头-工商银行的减值损失数据：绿线一路飙升，到今天出现了拐点，工商银行在高位就不再增加了，所以，数据清晰的告诉你中美银行的周期不同步。 ​ 第二，中国银行资产质量最好的时候美国银行搞出危机来了，中国银行资产质量恶化时美国银行好转了。中国银行处理大规模计提的时候美国是计提最少的，在未来的时间，这两个国家的银行将反向运行。大家要注意，美国银行股在过去几年净利润增长驱动的股价增长涨了几倍，高的很。 ​ 美国银行是已经涨完

 

  邓先生：否极泰的未来投资计划是什么？ ​ 董宝珍： 我不认为投资机会来自于客观标的物，我不认为黄金是这个机会的来源，我认为黄金被以稻草的价格交易才是机会，黄金本身只是构成机会的一个条件。所以未来的机会不会固定于从属于某些特定主体，当然我们选择永续增长的标的物是不变的。我的投资模式我称之为董宝珍三击模式，在永续增长的公司遭遇可克服的困难，但市场错误的理解为不可克服的困难时，我们逆势买入利用，在这个过程利用业绩的由否到泰，利用情绪的由恐到贪，然后加大持仓来实现利润，在这个模式中，机会的定义是一种状态，不是实体。  ​ 我认为黄金的价格才是机会。既与黄金有关系，又与价格有关系，价格是随着市场先生的情绪变化的，所以它是演化出来的。我跟绝大部分价值投资的观点不一样，我认为脱离了投资人是没有办法产生机会的，从学术上说，脱离了市场先生是没有可能产生投资机会的。 ​ 实际上市场先生的理论含义丝毫不逊色于内在价值，因为没有市场先生就没有安全边际，市场先生形成安全边际，安全边际是动态的，内在价值相对是稳定的，市场先生一直在波动，所以未来机会是演化出来的，是个过程，是状态而不是实体。 ​ 刘先生：您是如何对银行估值的？ ​ 董宝珍： 关于估值，这是一个具体的技术问题，但我认为更重要的是大势。 ​ 今天我主讲了一个难得投资机会产生的一般模式，我实际上是强调这个模式下就有必然的盈利机会，强调的是模式，那么标的物它当然也涉及具体估值，不过我认为它只是这个模式中的一小部分，目前看很多银行的估值相对他们的合理估值只是30%，并且随着时间推移，它们的内在价值还在增加。 ​ 要理解银行的周期特点，在银行遭遇资产质量危机的时候，买银行是规律性可获利的，只要不买最终破了产的银行，而这个问题在中国基本不太可能发生。  ​ 尽管，有的地区银行的成长性已经降下了，因为地区经济的萎缩，比如说东北地区储蓄存款率增长2%-4%，但一些活跃地区的储蓄增长率是10%以上，储蓄增长是银行终极增长的源泉。随着地方财富量越来越多，银行不可能不增长。  ​ 胡先生：前一段时间听您电台里面讲到关于救市的问题，关于赛道股，会不会把救市的钱又救到了赛道股里呢？ ​ 董宝珍： 关于资本市场该不该救市，这是个经济学中很重要的理论话题，历来就是分成两派，一派叫做自由派，就是不用管市场，像美国的格林斯潘，就是代表，目前国内的某些监管层也有